2025年3月工业减少值同比7.7%（前值5.9%），社零同比5.9%（前值4.0%）；1-3月固投同比4.2%（前值4.1%），地产投资同比-9.9%（前值-9.8%），广义基修投资同比11.5%（前值10.0%），创造业投资同比9.1%（前值9.0%）。

　　主旨概念：一季度GDP增速和3月单月经济数据，均分明强于商场预期，聚会表现为：出口有韧性、临蓐较强、二手房量价跌幅收窄、计谋发力动员基修与消费回升；只是，基于CPI、PPI等目标看，需求偏弱的特色未见本质变更，闭税抨击也尚未映现。往后看，闭税之下，4月初步出口压力将分明加大，但商讨到我国能够的对冲计谋以及特朗普的不确定性，本轮闭税对我国经济的实践拖累幅度尚需考核，短期需紧盯中美闭税开展和4月底政事局聚会。方向于以为：新的增量计谋希望连绵出台，特别是更大肆度的核心加杠杆、扩内需、促消费、稳地产、扩基修、稳股市。

　　消费端：同斗劲前值回升，高于商场预期，个中：家电、家具、汽车消费增速回升最多，应是与新一轮以旧换新补贴相闭。

　　1、全部看，一季度实践GDP增速持平前值、高于商场预期，表面GDP增速仍低。2025年Q1实践GDP同比5.4%，较24Q4持平，高于Wind一律预期的5.2%，主因3月出口、工业临蓐、消费增速均大超预期。Q1GDP季调环比1.2%，低于24Q4的1.6%。对照之下，一季度表面GDP同比4.6%，仍分明低于实践GDP增速，主因价钱仍正在低位。

　　2、单月看，3月经济数据统统超预期，布局延续供应强于需求。个中：出口、工业临蓐、基修和创造业投资增速进一步走高，消费延续回升、地产出卖跌幅收窄，信贷社融也好于预期；仅CPI、PPI仍正在低位。3月数据体现较好，应是与春节后时节性回升、出口韧性支持（临蓐、创造业投资），两会后计谋发力成效映现（基修、社零）相闭。

　　3、往后看，二季度闭税抨击能够逐渐映现，整年“保5%”难度增大。表需看，美国对我国加征的闭税已达145%（个别电子产物宽待），二季度初步，受“抢出口”支持减退、新一轮闭税落地，出口能够大幅回落，整年出口大略率负增加。内需看，3月消费较强，主因以旧换新拉动，后续赓续性仍待考核，且出口回落也会对住民消费有负面影响；受闭税催化，稳增加计谋希望加码，但一季度经济数据偏强，能够影响对冲计谋的力度和节律；归纳看，4月初步闭税抨击将逐渐映现，二季度出口压力、整年GDP“保5%”难度加大，但商讨到我国能够的对冲计谋以及特朗普的不确定性，本轮闭税对我国经济的实践拖累幅度尚需考核，短期需紧盯中美闭税开展和4月底政事局聚会。

　　1）消费端：超预期回升。3月社零同比5.9%，较前值回升1.9个点，高于商场预期的4.4%；3月季调环比0.58%，较1-2月的0.6%微降。个中商品零售同比5.9%，餐饮收入同比5.6%，折柳较前值改换2.0、1.3个点。细分商品看，3月大批商品消费增速回升，家电、家具、汽车消费增速回升最多，应是与新一轮以旧换新补贴相闭；化妆品、石油成品消费增速回落最多。高频看，4月初职员滚动、汽车消费增速回落。

　　2）投资端：基修发力，创造业微升，地产仍低。1-3月固定资产投资同比4.2%，较前值接连回升0.1个点，略高于商场预期的4.0%，3月季调环比0.15%，较前值幼幅回落。

　　地产出卖、房价跌幅收窄，投资仍低。1-3月商品房出卖面积、出卖额同比折柳回升至-3%、-2.1%。3月70城二手房价同比跌幅收窄至-7.3%，环比跌幅收窄至-0.23%，个中一线%，指向地产幼阳春、量价均有所企稳。1-3月地产投资累计同比-9.9%（前值-9.8%），施工跌幅有所增加，新开工收工跌幅收窄。

　　创造业投资高位微升。1-3月创造业投资累计同比9.1%，较前值微升0.1个百分点，应是与兴办更新计谋、出口支持相闭。企业投资志愿幼幅回落。分行业看，有色、金属成品、食物加工等行业投资增速回升较多；通用兴办、化学成品、食物创造等行业增速回落较多。

　　基修投资发力。2025年1-3月广义、狭义基修投资同比折柳为11.5%、5.8%，折柳较前值回升1.6、0.2个百分点，背后应是计谋加码，特别是水利方法反弹较多。从高频数据看，2025年1-3月沥青开工率、水泥发运率、开掘机销量均有所反弹。

　　3）供应端：工业和任事业临蓐超预期高增。3月工业减少值同比7.7%，较前值普及1.8个点，明显高于商场预期的5.9%，闭键应是受到春节后复工，出口偏强的配合影响。3月任事业临蓐指数同斗劲前值晋升0.7个百分点至6.3%。分行业看，石油煤炭开采、饮料、非金属矿物、电子兴办临蓐增速回升最多，能够与出口偏强、以旧换新动员相闭。

　　4）就业端：赋闲率幼幅回落。3月城镇观察赋闲率为5.2%，较前值回落0.2个百分点，回落幅度略大于时节性。

　　从同比增速看，一季度GDP同比5.4%，较24Q4的5.4%持平，高于Wind一律预期的5.2%，主因3月出口、工业临蓐、消费数据增速较高。个中，第二、三财富GDP同比折柳为5.9%、5.3%，折柳较24Q4改换0.7、-0.5个点。

　　从环比增速看，一季度GDP季调环比1.2%，低于2017-2019年同期均匀的1.8%，也低于24Q4的1.6%，指向一季度经济修复斜率边际放缓。

　　从表面增速看，一季度表面GDP同比4.6%，与24Q4持平，接连低于实践GDP增速，主因价钱仍正在低位，GDP平减指数-0.77%（24Q4为-0.74%）。

　　表需看，美国对我国加征的闭税已达145%（（个别电子产物宽待），二季度初步，受“抢出口”支持减退、新一轮闭税落地，出口能够大幅回落，整年出口大略率负增加。

　　内需看，3月消费较强，主因以旧换新拉动，后续赓续性仍待考核，且出口回落也会对住民消费有负面影响；受闭税催化，稳增加计谋希望加码，但一季度经济数据偏强，能够影响对冲计谋的力度和节律。

　　归纳看，4月初步闭税抨击将逐渐映现，二季度出口压力、整年GDP“保5%”难度加大，但商讨到我国能够的对冲计谋以及特朗普的不确定性，本轮闭税对我国经济的实践拖累幅度尚需考核，短期需紧盯中美闭税开展和4月底政事局聚会。

　　全部看，3月经济数据统统超预期，布局延续供应强于需求。个中：出口、工业临蓐、基修和创造业投资增速进一步走高，消费延续回升、地产出卖跌幅收窄，信贷社融也好于预期；仅CPI、PPI仍正在低位。3月数据体现较好，应是与春节后时节性回升、出口韧性支持（临蓐、创造业投资），两会后计谋发力成效映现（基修、社零）相闭。

　　3月消费增速超预期回升。3月社零同比5.9%，较前值回升1.9个点，高于商场预期的4.4%；3月季调环比0.58%，较1-2月的0.6%微降。

　　商品消费方面，3月商品零售同比5.9%，较前值回升2.0个百分点。大批商品消费增速回升，家电、家具、汽车消费增速回升最多，应是与新一轮以旧换新补贴相闭；化妆品、石油成品消费增速回落最多。

　　任事消费方面，3月餐饮收入同比5.6%，较前值回升1.3个百分点。1-3月任事零售额累计同比5.0%，较前值回升0.1个百分点。

　　从近期高频数据看，职员滚动、汽车消费增速回落。从高频看，2025年4月上旬，百城拥挤延时指数增速幼幅回落；4月第一周乘用车零售同比2%，增速高位回落。

　　1-3月固定资产投资增速幼幅晋升。1-3月固定资产投资同比4.2%，较前值接连回升0.1个点，略高于商场预期的4.0%，3月季调环比0.15%，较前值幼幅回落。个中地产投资累计同比-9.9%（前值-9.8%），广义基修投资同比11.5%（前值10.0%），创造业投资同比9.1%（前值9.0%）。基修和创造业投资高位上行，地产投资跌幅略有增加。

　　1-3月地产出卖、房价跌幅收窄。1-3月商品房出卖面积、出卖额同比折柳回升至-3%、-2.1%。3月70城二手房价同比跌幅收窄至-7.3%，环比跌幅收窄至-0.23%，个中一线%，指向地产幼阳春、量价均有所企稳。

　　地产投资跌幅仍大。1-3月地产投资累计同比-9.9%（前值-9.8%）。新开工、施工、收工面积攒计同比为-24.4%、-9.5%、-14.3%，施工跌幅有所增加，新开工收工跌幅收窄。

　　创造业投资高位微升，企业投资志愿回落。1-3月创造业投资累计同比9.1%，较前值微升0.1个百分点、仍正在高位，应是与兴办更新计谋、出口偏强支持相闭。企业投资志愿幼幅回落，3月BCI企业投资前瞻指数回落1.3个百分点至56.2%。

　　分行业看，有色、金属成品、食物加工等行业投资增速回升较多；通用兴办、化学成品、食物创造等行业增速回落较多。

　　基修投资接连走高。2025年1-3月广义、狭义基修投资同比折柳为11.5%、5.8%，折柳较前值回升1.6、0.2个百分点，背后应是计谋加码，特别是水利方法反弹较多。

　　工业临蓐超预期高增。3月工业减少值同比7.7%，较前值普及1.8个点，高于商场预期的5.9%；3月季调环比0.44%，较1-2月的0.35%回升，指向工业临蓐有所加快，闭键应是受到春节后复工，出口偏强的配合影响。

　　分行业看，石油煤炭开采、饮料、非金属矿物、电子兴办临蓐增速回升最多，能够与出口偏强、以旧换新动员相闭；食物加工、运输兴办临蓐增速回落最多。

　　赋闲率幼幅回落。3月城镇观察赋闲率为5.2%，较前值回落0.2个百分点，回落幅度略大于时节性（2019-2024年3月赋闲率均匀回落0.12个点）。